总结分析的方法，得出导致天神娱乐业绩变脸主要是因为在行业前景大好时期通过对相关企业的大量并购导致商誉高企，而且此期间并没有任何的减值手段，另外随着行业的发展变化导致公司核心竞争力优势减少，主营业务收入随之下滑，再加上债务到期对公司的多重打击，最终导致公司亏损严重。
关键词：天神娱乐;高商誉;并购;减值准备;溢价
中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2019）28-0103-03
引言
2019年2月27日晚间，天神娱乐公布了2018年财务报告，结果再次令人大跌眼镜：公司2018年度营业收入为25亿元，较2017年度同比下跌18.83%;归属于上市公司股东的净利润为-75.2亿元，较2017年度同比重挫837.67%。而归属于上市公司股东的每股净资产，则从9.81元直线跳水至1.77元。截至2月28日收盘，天神娱乐股价报5.55元/股，对应总市值51.73亿元。
一、公司简介
大连天神娱乐股份有限公司主要从事网页网游和移动网游这两类网络游戏的研发与发行。自成立以来，先后研发出品了《梦幻Q仙》《傲剑2》《苍穹变手游》等多款热门产品，深受玩家喜爱。在发行方面，积累了大量网页游戏和移动网游发行和运作的经验，深刻理解和准确把握玩家的消费习惯，与腾讯、百度、360游戏等网络游戏运营平台保持了良好的合作关系，并在台湾地区、香港、印度尼西亚、新加坡等地区发行游戏。
二、事件回顾
2018年底，A股市场商誉问题成为人们关注的焦点，而其中天神娱乐的商誉减值最高。其计提的40.6亿元的商誉减值准备占据天神娱乐上年度经审计商誉原值的62.52%。这也直接导致了天神娱乐2018年的巨额亏损。
其中，2018年天神娱乐主要是对妙趣横生、雷尚科技、一花科技、幻想悦游、合润传媒计提了商誉减值损失，这几家公司商誉减值金额合计高达40.07亿元。这也引发了广大股民的关注与质疑，在前期高溢价收购时，天神娱乐与各家都签署了业绩承诺协议，然而业绩承诺刚过，这些公司业绩直线下滑，并且这些公司前期业绩承诺完成率都刚好达标，这不免让人对其之前的业绩真实性产生怀疑。
三、事件研究
（一）溢价并购导致商誉高企
天神娱乐于2014年通过借壳科冕木业实现上市，在借壳上市后，天神娱乐通过不断地并购使得公司业绩一路高升，其中在2014—2017年公司实现归属净利润分别约为2.32亿元、3.62亿元、5.47亿元和10.2亿元。
这5家并购标的中涉及多种问题，最主要的有以下几种。
1.标的资产溢价明显。所收购标的动辄增值十倍、甚至上百倍。比如5.69亿元收购的休闲棋牌游戏公司嘉兴乐玩，经采用收益法评估，嘉兴乐玩股东全部权益价值为11.2亿元，评估增值11.15亿元，增值率22300%，这意味着溢价223倍。
2.业绩对赌难完成。比如在2016年所收购的AvazuInc和上海麦橙网络科技该年承诺净利润为1.768亿元，但是实际只完成了1.348亿元。更有甚者，高溢价收购不涉及业绩承诺，比如上文提到的溢价223倍收购嘉兴乐玩却不设业绩承诺，结果遭到交易所的问询。
3.完成对赌后业绩即变脸。例如天神娱乐2015年斥资8.8亿元100%收购的雷尚科技，2015—2017年的业绩承诺为扣非净利润不少于6 300万元、7 875万元、9 844万元，三年累计不少于2.4亿元。
虽然三年累计的业绩承诺完成，但是到了2018年上半年该公司的净利润仅为1 779万元，业绩立刻出现大变脸。
这5起并购是天神娱乐商誉高企的主要原因，根据其半年报公布的65.72亿元商誉组成来看，幻想悦游积累的商誉最高，达到29.28亿元，其他的如一花科技商誉也高达9.02亿元、雷尚科技为7.83亿元等。
（二）行业下行导致业绩下滑
去年国家文旅部下发了《关于开展涉赌牌类网络游戏专项整治行动的通知》后，天神娱乐旗下相关企业主动关停服务器，造成公司旗下以“德州扑克”为主营业务的一花科技及通过并购基金投资的口袋科技出现业绩大幅下滑、估值下调的情况，引发相关计提减值。
影视行业在2018年也经历了政策与市场的大量调整。监管方面逐步从严管理税收秩序、限制特定题材、治理艺人片酬等多维度治理。受此影响，市场对于影视行业预期明显下调，天神娱乐并购的影视广告营销公司合润传媒，通过并购参投的微影时代、嗨乐影视等出现业绩下滑，导致相关计提减值。
游戏行业、影视行业在政策监管和市场双重调节下，重新洗牌，最终导致了这样一个结果。
四、高级管理人的作为对公司整体方向的影响
天神娱乐近些年的高歌猛进离不开朱晔对于“踩点”的把握。尽管外界声称天神娱乐业绩也靠买的，但不得不承认的是朱晔对互联网和泛娱乐产业的精确把握。当下，业绩的下滑有着多种原因，但相信朱晔的投资眼光不会让天神娱乐就此沉沦。就像前几年华谊兄弟电影股票一路下跌，究其背后原因就仅仅是由于冯小刚没有继续续约。由此可以看来，对于影视娱乐这一轻资产行业来说，重要管理人就是公司一项不可替代的资产，他深刻影响了公司的发展，但人通常才是最难把握的资产。
五、主营业务收入大幅下滑“助力”巨亏
从表2中我们可以看出，从2015年天神娱乐不断并购开始，業绩一直高涨，整个游戏娱乐行业在当时也呈现出非常好的发展态势，无论是从公司规模不断扩大的角度，或者是从《傲游》游戏投放以来，都受到了市场的认可与肯定。上市之后的天神娱乐通过不断并购使得业绩一路飙升，商誉值也不断水涨船高。数据显示，2015—2017年天神娱乐的净利润分别为3.62亿元、5.47亿元以及10.2亿元，2018年，天神娱乐业绩出现首度巨额下滑，71.5亿的亏损中，为计提商誉减值就准备了49亿元，占据了天神娱乐巨亏的大半份额。除了2018年亏损之外，天神娱乐在2018年一季度的变现也不尽如人意，营业收入4.09亿元，同比下降44.90%;归属于上市公司股东的净利润为亏损4 454.86万元，而上年同期为盈利1.78亿元，延续了亏损的状态。
游戏既然作为其主要收入来源，研发投入自然是少不了的，但从天神娱乐的研发投入情况来看，研发人员从2017年的890人减少到了2018年的663人，同比下降25.51%，研发金额也同比下降了8.39%。
对于一个企业，或者平台来说，一项业务业绩不客观应该有其他业务作为辅助，保证企业利润不受影响，而天神娱乐也一直致力于将自己打造成为泛娱乐产业的聚合平台，只是天神娱乐的各项业务都是“有难同当”，要下滑都一起下滑了，唯一上升的影视广告带来的收入根本完全不足以弥补巨额亏损的漏洞。
六、报表重要项目解读
（一）固定资产
对于传媒行业来说，“轻资产”是其特点之一，由上图我们可以看出，在2017—2018年间，公司的固定资产增加了两倍多，而且无论是具体的在建工程还是折旧期的确定在报表中均没有合理解释，这种变化对于一个处在上升期的企业来说不足为奇，但是天神娱乐在2018年，也就是其业绩下滑的一年，虽然固定资产增加两倍对于总资产规模来说还是微乎其微，但是只看这一个项目也可以看出2018年对于天神娱乐来说，是混乱的一年。固定资产的大幅增加本应使折旧费也呈相应幅度的增加，但从2018的年报中获知，管理费用的增长率仅为41.1%，这不禁让我们对数据的真实性心存怀疑。
（二）商誉
由此可见，作为资产负债表中的项目，商誉在2017年占总资产的比重实在是过高。商誉是一种看不见摸不着的权益，受市场波动性影响较大，在2018年的业绩变脸中，商誉确实是当之无愧的减值“大将军”。这在提醒我们，在进行股票投资的时候一定要警惕高商誉企业，企业也要理智对待商誉，对商誉合理地计提减值准备。
（三）已逾期未偿还的短期借款情况
由表6可知，2018年公司逾期未偿还的短期借款总额高达1.87亿元，公司的经营状况出现严重恶化，虽然账面上的货币资金余额为7.99亿元，但有部分由于股权质押的问题被冻结。天神娱乐拆东墙补西墙筹集资金的方式终于出现了问题。由于短期借款未到期偿还一定会影响天神娱乐的信用额度，那么在主营业务大幅下滑的背景下，天神娱乐如何筹集资金还款，这是我们后续会关注的也是债权人急于想知道的。
结语
当前有不少上市公司通过收购游戏公司的方式，以维持业绩大幅增长。但在今年遭遇监管政策调整，这些游戏公司业绩随之下滑，最终造成了商誉减值，上市公司业绩大变脸。不过，今后国内的会计准则可能变更为商誉逐年摊销，因商誉减值而造成的业绩大变脸可能也就不存在了。
随着技术不断突破不断创新，挑战着我们的认知，天神娱乐这次商誉减值导致业绩跳水让无数中小投资者一夜之间失掉所有，但把原因丢给行业下行笔者觉得是不妥的，这不是一个负责任的企业的态度。一家公司的发展离不开我们每个人的支持。当然，一家上市公司要考虑的更多，但绝不能为了利益去粉饰公司业绩，欺骗投资者。水能载舟，亦能覆舟。今天你用高商誉虚增资产，筹集资金，欺瞒投资者，明天你卷土重来，用新的游戏、新的想法来吸引大众目光，而大众已被你伤透、伤怕，不肯买账，得不到市场的关注与肯定，还是无法翻身。
参考文献：
[1] 路漫漫.天神娛乐：奇迹还是套路[J].证券市场周刊，2018，（19）.
[2] 涂中文强.天神互动借壳上市的动因和绩效分析[D].深圳：深圳大学，2017.
[3] 王一鸣.游戏行业并购风险管理研究——以天神娱乐为例[D].南京：南京审计大学，2018.
[责任编辑 吴明宇]
