2014年12月18日，中国证券业协会网站公布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，办法就股权众筹非公开发行的性质、股权众筹平台的定位、投资者的界定和保护、融资者的义务等问题进行了初步界定。这是众筹行业首部明确的监管规则，股权众筹或可就此走出草莽时代。
《办法》将股权众筹平台界定为“通过互联网平台（互联网网站或其他类似电子媒介）为股权众筹投融资双方提供信息发布、需求对接、协助资金划转等相关服务的中介机构”。
明确众筹的私募性质
证券业协会指出，众筹融资对于拓宽中小微企业直接融资渠道、支持实体经济发展、完善多层次资本市场体系建设具有重要意义，受到社会各界的高度关注。
然而，由于缺乏必要的管理规范，众筹融资活动在快速发展过程中也积累了一些不容忽视的问题和风险：一是法律地位不明确，参与各方的合法权益得不到有效保障；二是业务边界模糊，容易演化为非法集资等违法犯罪活动；三是众筹平台良莠不齐，潜在的资金欺诈等风险不容忽视。
《办法》明确了股权众筹的私募性质，规定股权众筹应当采取非公开发行方式，投资者必须为特定对象，即经股权众筹平台核实的符合规定条件的实名注册用户；投资者累计不得超过200人；股权众筹平台只能向实名注册用户推荐项目信息，股权众筹平台和融资者均不得进行公开宣传、推介或劝诱。
在禁止性行为方面，《办法》明确，股权众筹的融资者不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益，不得同一时间通过两个或两个以上的股权众筹平台就同一融资项目进行融资，不得在股权众筹平台以外的公开场所发布融资信息。
根据办法，众筹项目不限定投融资额度，充分体现风险白担，平台的准入条件较为宽松，实行事后备案管理。
在股权众筹平台的经营业务范围方面，为避免风险跨行业外溢，办法规定股权众筹平台不得兼营个人网络借贷（即P2P网络借贷）或网络小额贷款业务。
证券业协会将对股权众筹融资行业进行自律管理。股权众筹平台应当在证券业协会备案登记，并申请成为证券业协会会员。证券业协会委托中证资本市场监测中心有限责任公司对股权众筹融资业务备案和后续监测进行日常管理。
中小投资人被排除在外
本次办法引起最大争议的是对合格投资人门槛的设定。其标准参照了《私募投资基金监督管理暂行办法》相关要求，要求投资人为“金融资产不低于300万元人民币或最近三年个人年均收入不低于50万元人民币的个人”。一方面避免大众投资者承担与其风险承受能力不相匹配的投资风险，另一方面通过引入合格投资者尽可能满足中小微企业的合理融资需求。
对此，天使客创始人石俊认为，金融资产不低于300万元人民币或最近三年个人年均收入不低于50万元人民币，这对于目前参与股权众筹的个人来说是一个相对较高的要求。
零壹财经研究总监李耀东对本刊表示，从本意上看，股权众筹是一种大众金融，其初衷是利用互联网带来的便捷信息披露机制和互动交流机制降低信息不对称，帮助创业企业实现低成本的融资，同时使普通民众也能够分享到创业企业高速成长带来的收益。初创企业确实充满了风险，需要强有力的措施保护草根投资者的权益，因此需要建立股权众筹投资者适当性制度。
但是，投资者适当性并不意味着富裕程度是设立投资门槛的唯一标准。征求意见稿划定了极高的投资者门槛，实质上把大量成长性人群摈弃于股权众筹之外，杜绝了其分享创业成长的可能性，这是对众筹初衷的背离。
李耀东认为，投资者适当性制度的目的在于避免金融产品或服务与客户的财务状况、投资目标、风险承受水平、财务需求、知识和经验之间的不匹配，在我国还承担着避免公众化风险的任务。然而，公众化风险可以通过限定项目投资人数来隔离，个人风险承受能力却无法与其富裕程度划等号。例如，买彩票是风险极高的事情，却未形成社会性风险，原因在于彩票规则明确、信息透明，加之普通彩票投资人投资金额普遍偏低，风险在其承受范围之内。
针对股权众筹的风险，美国的JOBS法案创新性的设计了小额豁免制度，规定低于一定数额的融资（一年100万美元）免于注册，普通民众可以进行投资，但是投资额度有上限（例如一年累计不得超过2000美元）。
李耀东认为，尽管这个规定在可操作性方面有所争议，但是其限定最高投资额度的方法是新型投资者适当性制度的一个积极尝试，值得借鉴。
大家投CEO李群林则更尖锐地提出，金融资产不低于300万元或最近三年个人年均收入不低于50万元这一条根本就不具备可行性。这是因为，几乎所有投资人都会拒绝向平台提供个人金融资产或年收入证明；其次，白领阶层90%以上人群都被剥夺了参与投资的机会，这会受到社会的广泛批评；第三，不管正式执行稿这一条是否修改或删除，不设投资人门槛的股权众筹平台不但不会减少，反而会越来越多，而且规模也会越做越大。
众筹的“春愁”
数据统计，截至目前，国内共有27家股权众筹平台，其中第一梯队的三家平台为天使汇、创投圈、原始会占了总体市场份额的98%左右。两年多以来，三家平台成功获得融资的项目为274个。多位业内人士表示，在政策松绑之后，股权众筹可能会迎来爆发式增长，未来将可能是百花齐放的局面。
众筹模式的本质是消除了传统融资的中间环节，对于提高融资效率和降低交易成本作用明显，而股权众筹对于促进初创企业的发展意义非常，既能够帮助解决需求方普遍存在的融资难题，又能满足供给方支持初创企业发展、分享初创企业的成长收益。
从更根本的意义上而言，股权众筹是一种早期的、碎片化的天使投资。国内第一家闯入股权融资“禁地”的互联网众筹平台大家投创始人李群林曾以“中国全民天使时代”来定义股权众筹的意义。
不过，由于股权众筹行业还处在发展初期，其行业自身还存在一些问题。美微传媒的创始人朱江认为，众筹后的运营管理一直是证监会关注的内容之一。股权众筹是一件非常麻烦的事，因为在众筹结束后，创业公司的产品、治理都会受到众筹的影响，而对于投资人交流、信息披露、投资者大会等均需要一套完整且有效率的制度体系。
大家投投资总监雷红晖曾总结出当前面临的五大问题：一是领投人是兼职的方式，存在着时间、精力、意识上投入不够的问题；二是项目估值虚高；三是投后管理不畅；四是无法防范联合诈骗的风险；五是退出渠道不完善。
在上述五个问题中，热议最多的便是投后管理和退出渠道。第一是牵涉到投后决策权，有很多投资人没有精力，也不会管理企业；第二是退出机制，原则上是不允许在平台上公开转让，另外也不允许承诺现金回报。本次办法第九条“禁止行为”中，也明确股权众筹平台不得提供股权或其他形式的有价证券的转让服务。
李耀东向本刊介绍，现在股权众筹的退出渠道只能是私下转让，有的平台在尝试对接金融资产交易所，如果能对接上新三板就更好了。
